144 Milyon Dolarlık Mülk Temerrüdü Kore’nin Kredi Sıkıntısını Nasıl Başlattı?

(Bloomberg) — Küresel merkez bankacıları, kontrolden çıkmış enflasyonu dizginlemek için zamana karşı yarışıyor. Ancak çok ileri, çok hızlı ve finansal sistemin düzgün işleyişinin anahtarı olan piyasalar çökebilir.

Bloomberg’den En Çok Okunan

Son zamanlarda, kredi piyasasının küresel mali krizden bu yana kısa vadeli getirilerde en kötü yükselişini yaşadığı Güney Kore’de olan tam da buydu. Krizin merkezinde, ülkenin inşaat patlamasını finanse etmek için kullanılan bir tür kısa vadeli borç vardı. Buna proje finansmanı varlığa dayalı ticari kağıt veya PF-ABCP denir.

Menkul kıymetler, emlak piyasasına bağlı oldukları için tamamen güvenli bir bahis olarak görülmese de, Kore’de temerrütler nadirdir. Bir merkez bankası raporuna göre, proje finansmanı kredilerindeki temerrüt oranı Haziran ayı sonunda sadece %0,5 idi.

Bu nedenle, Gangwon eyaleti tarafından desteklenen Legoland tema parkının geliştiricisi, Eylül ayı sonlarında PF-ABCP ödemesini kaçırdığında, yatırımcılar ürktü.

Koreli yetkililer krizin çevresini sarmış gibi görünseler de, yaşadıkları sancılar, piyasaların ne kadar çabuk ters gidebileceği konusunda dünyanın geri kalanı için uyarıcı bir hikaye işlevi görüyor.

1. PF-ABCP nedir?

Büyük inşaat projeleri pahalıdır. Güney Kore’de bir müteahhit, bunları mevcut fonlarla ödemek yerine genellikle nakit olarak borç almayı tercih eder.

Müteahhitler, ödünç aldıkları parayı, mülkler inşa edilmeden önce bile satarak sık sık telafi etmeye çalışırlar. Ancak emlak fiyatları düşerse veya birimler satılmazsa, mali bir sıkıntı içinde kalırlar.

Sponsorlar, işlerin kötüye gitmesi durumunda bir kalkan olarak, parayı toplamak için genellikle özel amaçlı bir araç (aslında proje dışında hiçbir varlığı olmayan ayrı bir şirket) kullanırlar ve geri ödeme doğrudan geliştirme gelirlerine bağlıdır. Buna proje finansmanı denir.

hikaye devam ediyor

Aracı kurumlar genellikle geliştiricilere kredi verir ve ardından bunları menkul kıymetleştirir ve para piyasası yatırımcılarına satar. Bu tür menkul kıymetlere PF-ABCP adı verilir. Piyasa tahmini 35 trilyon won (27 milyar $) değerinde.

2. Bankalar nasıl dahil oldu?

İnşaatçılar, PF-ABCP pazarındaki ilk büyük oyunculardı. Ancak gayrimenkul sektörü hızla büyüdüğü için menkul kıymet firmaları da işe girdi.

Aracı kurumlar kredileri verdiği ve çoğu zaman borcu yatırımcılara sattığı için, PF-ABCP son yıllarda katlanarak büyüyen kazançlı bir finansman akışıdır. KB Securities Co.’nun verilerine göre, proje finansmanı kredilerini garanti etmekten elde edilen gelir, Haziran sonunda yaklaşık 1,5 trilyon won oldu ve aracı kurumların toplam gelirinin yaklaşık %42’sini oluşturdu.

Tipik olarak, ya aracı kurum ya da inşaatçı garantördür, ancak Legoland geliştiricisi söz konusu olduğunda, il idi. NICE Investors Service’e göre, bu tür borçların yaklaşık %70’i menkul kıymet firmaları tarafından garanti edilirken, yaklaşık %20’sinin destekçisi inşaat firmaları.

4. Legoland Kore’ye ne oldu?

Tema parkının bulunduğu ve menkul kıymetlerin garantörü olan belediye olan Gangwon eyaleti, Eylül sonunda 205 milyar wonluk PF-ABCP geri ödemesini kaçırdı.

Bunun nedeni, yeni seçilen Gangwon Valisi Kim Jin-tae’nin, selefi ve siyasi rakibi altında yapılan bir anlaşma olan borcu ödemeyi reddetmesiydi.

Belediyenin kararı, zaten artan faiz oranlarının baskısı altında olan para piyasası yatırımcılarını şok etti ve kısa vadeli borç getirilerini küresel mali krizden bu yana en yüksek seviyesine çıkardı.

Kore Merkez Bankası Başkanı Rhee Chang-yong, Kasım ayı sonlarında Bloomberg’e verdiği demeçte, dava dünyaya “küçük bir hatanın tüm ekonomiyi tehlikeye atabileceği” konusunda bir ders sunuyor.

Piyasadaki karışıklığa yanıt olarak, Gangwon eyaletindeki yetkililer daha sonra rotayı tersine çevirdiler ve Legoland Korea projesinin borcunu 15 Aralık’a kadar geri ödeyeceklerini söylediler.

5. Başka hangi riskler var?

Güney Kore Finansal Hizmetler Komisyonu, PF-ABCP’yi ülkenin kısa vadeli borç piyasaları arasındaki “en zayıf halka” olarak tanımladı.

Doğasında var olan bir sorun, tipik olarak üç yıllık bir vadeye sahip olan proje finansmanı kredilerinin dayanak varlıkları ile genellikle üç ayda bir çıkarılan ticari senetlerin dayanak varlıkları arasında bir vade uyumsuzluğunun olmasıdır.

Bu, Kore Merkez Bankası’nın agresif faiz oranı artışlarıyla birlikte yeniden finansman risklerinin arttığı anlamına geliyor. En büyük endişe, şirket tahvillerine daha geniş bir yayılma olacaktır.

Moody’s Investors Service’de kıdemli bir kredi yetkilisi olan Anushka Shah, “Bunun, büyük yenileme ihtiyaçları veya vadesi gelen borçları olan ve artık daha yüksek yeniden finansman maliyetleriyle karşı karşıya kalacak olan borçlular için yansımaları olacaktır” dedi. “Sistem çapında kurumsal kaldıraç, azalmakla birlikte yüksek.”

–Ritsuko Ando’nun yardımıyla.

Bloomberg Businessweek’ten En Çok Okunan

©2022 Bloomberg LP